作者：曾唯
来源：20社（ID：quancaijing_20she）

刚刚发布的 2022 年中报，可以说是李宁近五年最重要的一份成绩单。

尽管有***影响，但是，从国潮崛起到“爱国消费运动”，李宁无疑是最大的受益者。这两大红利为李宁带来了向上突破的机会，无论是市场份额还是高端化，李宁在过去一年都做得很有声色。

过去 3 年多，尽管出现新冠***，李宁也一直表现出色。2021 年，其营收更是首次突破两百亿元，净利润同比增长 136.1%。

但对于李宁，当下是一个新的拐点。快速触发消费者热情的事件可遇不可求，今年上半年已经回归常态。李宁未来想要进一步提升，得回归到公司基本面上。

具体来看，这是一份喜忧参半的中期成绩单。在截至 6 月 30 日的 2022 年上半年，李宁营收同比上升 21.7% 至 124.09 亿元，净利润同比增长 11.6% 至 21.89 亿元。

对于这个数字，市场给出了正面反应。8 月 12 日，中报发布当天，李宁的股价跳空高开，以 70.1 港元收盘，涨幅达 4.78%。8 月 15 日，李宁股价再涨 1.71%，最新市值 1867 亿港元。

不过，李宁的毛利率从 55.9% 下降至 50%，净利率由 19.2% 下降至 17.6%。增收不增利，也就是说，受到包括***在内的各种因素影响，李宁仍在快速增长，但生意越来越难做了。

李宁将上半年部分指标下滑归结为新冠***反复及原材料成本的大幅上升。根据招商证券的数据，7 月和 8 月（截至 8 月 10 日），李宁零售额增长 10-15%。李宁联席行政总裁钱炜在中报发布后的媒体沟通会上透露，“ 7 月份开始进入恢复，8 月份又比7月份表现更好一些，但是整体的客流依然还没有完全恢复。”

“***的负面影响难以避免，再加上国际形势变化，我们认为下半年的消费环境依旧不明朗，因此对下半年的营收持审慎态度。”钱炜说，“我们将维持年初的预期，预计集团全年将有 10%-20% 的高段增长至 20%-30% 的低段增长。”

***影响的不只是实体店，还带来供应链、消费意愿等一系列问题。这种影响在本土运动品牌增长迅猛的 2021 年下半年就已经显现。

李宁的中报表示，经营效率改善在一定程度上降低新冠***的负面影响。

零售转型、提升效率以及“中国李宁”和“ LI-NING  1990 ”两个高端品牌，是李宁能否继续向上走的三个重要观察窗口。

01 零售转型还能挖潜多少？

从传统批发式模式转向以零售为导向，是李宁经历了 2012 年库存危机后便确定的基调。李宁本人于 2014 年回归公司管理一线后，第二年扭亏为盈，2018 年公司营收突破百亿。在这个过程中，除了凝聚人心，李宁实际上还是在围绕零售转型发力。

那段时间，李宁本人一直保留着“代理 CEO ”的头衔，他也从不讳言对找到继任者、自己淡出一线的期待。

2019 年 9 月，优衣库（韩国）行政总裁钱炜履新李宁。他此前优衣库工作了23年，擅长的精细化运营和店效打***是为李宁所看重的。

钱炜推动了公司新一轮升级。

在 2020 年“开源节流、控制库存、保证利润”的背后，李宁进行了一系列调整，比如从组织架构上把批发和直营业务分开，在总部成立销售支持部门，建立单店记账模式，等等。

从 2020 年到 2022 年这三年，提高运营效率都是李宁的一个重要战略目标。李宁关闭了一系列低效店铺，“开大店、开好店”，重新整合渠道和供应链等。

李宁的营收在 2010 年一度十分接近百亿，但随后跌入低谷，又用了 8 年才真正跨越百亿。从营收破百亿到破两百亿，李宁却只花了 3 年时间。这其中，即有大势所趋，也是此前多年蓄力的充分释放。

不过，事情正在发生一些微妙的变化。

2022 年上半年，李宁的经营利润率从去年同期的 24.9% 下降至 21.3%。这个数字也低于 2021 年全年的 22.8%，但高于 2020 年全年的 15.2% 和 2019 年全年的 11.1%。

李宁通过零售转型推高利润率不再容易。

今年上半年，毛利率较高的直营和电商渠道在李宁收入中的占比同比双双下降，经销商渠道占比却同比提升。

李宁也在主动调整。2019 年以来，在升级店铺的同时，李宁的线下渠道分布变化不大。去年起，其经销商渠道呈现增长势态，从 2020 年的 4763 个增长到 2021 年的 4770 个。

这些大店抵御住了***的冲击。2021 年，李宁首次实现了大店月零售流水超过千万元。今年上半年，李宁 300 平米以上的大店流水占比提升近 10%，高层级市场流水占比保持稳定，购物中心门店流水占比提升高单位数。

截至 6 月 30 日，李宁销售点数量（不包括李宁 YOUNG ）为 5937 个，较上一季末净增加 65 个，本年迄今净增加 2 个。

不过，随着李宁上半年业绩的发布，钱炜表示，李宁对店铺数量并没有执拗的 KPI 目标，更多以建设高效、可盈利、高质量店铺为拓展方向。除了不断加强加深高层级市场中核心大店建设之外，李宁也会在三四线城市关闭低效店，同时建立出能够在三四线城市中最有标志性、最具代表性的门店建设。

02 库存压力

***之下，库存已经成为一个行业问题。这种压力在李宁最新的财报显而易见。

上半年，李宁的平均存货周转期从相比 2021 年的 53 天上升到 55 天，存货整体同比增加 11.5%。不过，截至 6 月，其渠道库存水平为 3.6 个月（ 88% 为新产品），相对 2021 年底的 3.9 个月（ 92% 为新产品）有所改善。

李宁不打算踏入同一条河流。钱炜表示，上半年毛利率有所下降，就是基于在 3 月初***影响来临前提下进行有意识、战略性调整，来保证整个库存健康与稳定。

值得关注的是，截至 6 月 30 日，李宁的直营店相比年初净增加 100 个，经销商渠道净减少 98 个。但上半年，李宁来自经销商渠道的收入同比增长 28.5%，超过了直营（ 10.8% ）和电商（ 19.2% ）。

李宁在财报中提到，经销商渠道收入的增长源于“订货量增加”和新品发布。上半年，李宁的渠道库存出现了 40%-50% 中段增长，主要原因也被归结为“生意规模扩大，公司为抓住生意规模的持续增长机会，按计划进行提前布局”。李宁在下半年的销售压力可见一斑。

在新品方面，好消息是，上半年新品线下零售流水有 10%-20% 中段增长，3 个月售罄率为 50%-60% 高段（ 2021 年为 60%-70% 低段）；坏消息是，新品3个月售罄率下降了约 9 个百分点，6 个月下降约 7 个百分点。

李宁在上半年加大了折扣力度。根据中信建投证券的数据，今年上半年，其终端折扣率加深中单位数，新品 3 个月折扣率约为 80%（ 2021 年为 80%-90% 低段），电商平均折扣加深高单位数。

年初，李宁在旗舰店开起了“宁咖啡”，引发不少关注和争议。李宁将其解释为零售终端消费体验环节的一次创新尝试。但这实际也是提高坪效的一种做法。

钱炜表示，下半年会持续以追求企业稳定收入增长和利润完成为目标之一，通过有效地调整毛利率来实现。毛利率的状态会根据外部***大环境的不确定性而发生变化。

也就是说，***的不确定性将继续对李宁反复强调的“效率”形成冲击。而一旦“大打折扣”，又会影响李宁近两年品牌向上走的形象。这是一个两难的考验。

李宁一直有向上的野心。其品牌升级的探索甚至可以追溯到 2010 年。尽管当时并不是一次成功的战略调整，但现在大环境已经变了。

除了国潮兴起，去年的“新疆棉事件”也为本土运动品牌向上走创造了时间窗口。

从去年二季度开始，阿迪达斯大中华区的收入连续5个季度下滑，今年第二季度更是骤降 35%。耐克大中华区在最近 3 个季度的营收也连续下跌。

根据欧睿信息咨询的数据，2021 年耐克和阿迪达斯在中国合占的市场份额滑落至 40%，打破了 2018 年至 2020 年一直保持的两大国际巨头共占 43% 的格局。排名第四的李宁的市场份额虽然从 2020 年的 6.7% 提高到了 8.2%，但远低于前三强（耐克占 25.2%，安踏占 16.2%，阿迪达斯占 14.8%）。紧随其后的斯凯奇的市场份额达到了 6.6%。市场竞争依然激烈。

安踏目前还未发布 2022 年中报。根据此前的公告，上半年，安踏品牌的零售金额（按零售价值计算）同比有中单位数的正增长，FILA 同比呈低单位数的负增长。可以对照的还有另外一家在港上市的运动品牌特步。其公告称，上半年，特步品牌的零售销售（包括线上线下渠道）同比有 20%-25% 的增长。李宁还得继续快跑。

03 向上有多难？

“中国李宁”和“ LI-NING 1990 ”观察李宁向上走的两个窗口。

中国李宁是李宁在 2018 年推出的运动时尚系列，作为首个在国际时装周亮相的中国运动品牌一炮而红。

中国李宁服装首席设计师陈李杰曾经在接受懒熊体育采访时回忆说：“我们要通过时装周，让李宁重新回到代表身份、高端品质、潮流时尚的品牌形象，这是一次品牌回归。”

实际上，正是中国李宁最近三年的爆发式增长，才开启了李宁的这一轮扩张。其店铺也被认为是“李宁式体验价值”的***。

李宁去年又通过“ LI-NING 1990 ”切入高端运动时尚赛道。这是李宁孵化的第一个也是目前唯一一个新品牌。

根据浦银国际的数据，“ LI-NING 1990 ”的平均吊牌价约为 1000 元。在天猫期舰店上，其最高的单品价格为 4599 元，而中国李宁的最高单品价格为 2399 元。

通过推出高端品牌，运动品牌可以向上辐射高消费人群，提升品牌调性，让产品价格更高。此前阿迪达斯联手日本设计师山本耀司创立Y-3品牌就是成功案例。

在 2021 年财报电话会议中，钱炜曾经透露，“ LI-NING 1990 ”在北京芳草地开出的首店开业当月流水超过 250 万元，远远超出公司的预期。不过，“ LI-NING 1990 ”目前在全国仅有 5 家门店，体量不大，尚属早期。

李宁对运动时尚的投入也体现在与娱乐明星的绑定上。去年，李宁先是签下肖战为运动潮流产品全球代言人，后又官宣钟楚曦女子运动风尚大使。此前，李宁还签约了华晨宇为运动时尚线全球代言人。

2021 年，运动生活品类在李宁的营收中占比高达 43%，远高于篮球、跑步、健身和其他品类。

不过，无论是中国李宁还是“ LI-NING 1990 ”，由于在一线城市占比较高，又定位高端、时尚，也就更容易受到***影响。今年上半年，李宁的运动生活流水同比下滑 1%。未来，它们的主要价值在于继续拉高李宁整体品牌调性，而不是对于销售的贡献。

回到李宁本身，它还是一个在强调“专业运动”的品牌。毕竟，对于运动品牌来说，专业性才是核心竞争力。

今年上半年，李宁鞋类收入五年来首度超过服装销售收入，达 67.59 亿元，同比增长 47.1%，占总收入的比例从去年同期的 45.1% 提高到 54.5%；服装收入则同比下滑 3.1% 至 49.07 亿元。

具体产品方面，李宁上半年销售表现最火热的篮球实战鞋“全城 10 ”，吊牌价 899 元；吊牌价 599 元的跑鞋“超轻 19 ”年销售目标 300 万双，上半年销量就达到 200 万双（去年超轻 18 的年销量为 70 万双）。

由此，上半年，李宁的篮球、跑步品类流水同比增长 30% 和 10%，在健身品类流水同比下滑 9%的情况下，这三大品类流水合计占比达到 60%。

一般认为，在体育行业做鞋比做服装更难。某种程度上，李宁已经拥有了在专业运动领域赚取更高利润的能力。不过，在其他本土运动品牌都努力讲述科技故事，耐克和阿迪达斯也在中国重新发力的背景下，李宁要做的事情还要很多。

需要注意的是，虽然 2021 年和今年上半年李宁在营销和研发上的投入金额都同比增长，但最近三年，这两项支出占其收入的比例一直在下降。

这其中，既是因为李宁营收持续高速增长，也体现了李宁的保守和谨慎。

按照钱炜的说法，在***不断变化的环境下，公司追求在机会来临时做好生意最大化的准备，在外部环境开始发生变化时也做好风险最小化的控制和管控。

向上走的李宁，能完成关键一跃吗？